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一、研報原文評論

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淤泥、泥漿處理領軍企業(yè)，白酒糟資源化業(yè)務騰飛

公司成立之初專注于高含水廢棄物處理與利用，2013 年起由傳統(tǒng)河湖淤泥、工程泥漿處理業(yè)務橫向擴張至食飲糟渣資源化業(yè)務。近年來公司規(guī)模高速擴張，2016-2021年營業(yè)收入/歸母凈利潤CAGR達25.55%/36.73%。其中2021年白酒糟生物發(fā)酵飼料實現(xiàn)營收1.14億元，同比+114.49%，營收占比提升至30%。

公司實控人、控股股東季光明先生技術背景深厚，具備多年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，2022年5月，實控人全額認購股票募集1.13億元資金，彰顯了對公司未來發(fā)展的信心。

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酒糟資源化業(yè)務成長屬性強

白酒糟渣是釀酒發(fā)酵后產(chǎn)生的大量廢棄物，極易腐爛變質(zhì)，造成二次環(huán)境污染，而通過微生物固態(tài)發(fā)酵技術制備成生物發(fā)酵飼料，可實現(xiàn)酒糟無害化與資源化利用，順應了環(huán)保趨嚴以及飼料減量替代、替抗大趨勢。

上游來看，酒糟類礦產(chǎn)資源仍待開發(fā)，一方面，地方政府持續(xù)加強對白酒糟環(huán)保監(jiān)管力度，當?shù)厣粢褵o法滿足環(huán)保需求，白酒糟渣資源亟待消化；另一方面，“十四五”期間知名酒企紛紛跟進投資擴產(chǎn)計劃，加大資本開支力度，2021年全國白酒產(chǎn)量716萬千升，對應酒糟產(chǎn)量2150萬噸，預計未來白酒糟無害化、規(guī)范化處理需求將提升。測算上游空間，預計2024年醬酒糟資源化市場空間24億元，白酒市場合計近250億元。

下游來看，飼料領域需求旺盛，在“限抗禁抗”政策下推動飼料變革，白酒糟生物發(fā)酵飼料可部分替代豆粕、玉米等飼料原料，兼具營養(yǎng)性、功能性及高性價比，具有較高應用價值。測算下游空間超1000萬噸，而醬酒糟資源化能夠提供90-100萬噸，供給較少，其他香型白酒糟資源化開發(fā)空間非常大。

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高壁壘商業(yè)模式，現(xiàn)金流穩(wěn)定出色

公司以環(huán)保為入口，充分發(fā)揮從酒糟處理到廢水處理的獨有優(yōu)勢，鎖定上游龍頭客戶，并在酒企附近建廠，形成先發(fā)壁壘，已與多家醬香型酒企（郎酒、金沙窖酒、珍酒等）以及濃香型酒企古井貢簽訂長期供貨協(xié)議。

同時，公司與下游飼料加工及養(yǎng)殖企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關系，已進入現(xiàn)代牧業(yè)、新希望等多家大型知名客戶采購目錄，穩(wěn)定為其供應產(chǎn)品。地方政府也積極推進招商引資，資源壁壘優(yōu)勢顯著。

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研報作者：

興業(yè)證券分析師：金含、蔡屹

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二、研報原文鏈接

【金山文檔】 2023.0104--興業(yè)證券--乘風而行，酒糟資源化龍頭開啟新征途

【https://kdocs.cn/l/cgQFkb9a4Qum】

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